光伏企业近期简讯

walteryshj

近期尚德股价反弹，总市值升至46.7亿美元，2006年动态市盈率约37倍，2005年PE为104倍。　　台湾光伏股走势较弱。11月初在纳市上市的内地企业CSI阿特斯公司收盘价已跌至10.30美元，距发行价下跌31.33%；市值2.81亿美元。天合光能（代码：TSL）于12月7日提交了上市文件，定于12月下旬登陆纽交所。今年公司预计产能将达到50MW，可实现销售15亿元。天合公司当前估值（按IPO的中间值作价）约3.08亿美元，发行市盈率（2005年）中间值为93倍，近一年（去年Q4到今年Q3）
3 r; L3 w: x& }　　的动态发行市盈率中间值为22倍。
　　假设英利IPO定价是2006年按发行后股本全面摊薄后EPS的20-22倍，募资1.5亿美元左右，天威对英利持股比例会进一步下滑至28.7%左右。按英利13.0-15.9亿美元的估值，天威手中的英利股权折每股约为7.95-9.75元（对应06年PE43-52倍，07年PE20-24倍）。维持对天威保变“谨慎持有”的评级，维持2006年每股经常性损益0.51元、2007年EPS0.82元的预测，半年目标价仍为18-22元。
& p3 U! b/ H- Z　　报告等级：★★
　　近期，中国光伏企业的简讯如下：
' p( T" t# N; P0 W5 |- P3 v" H" a4 F% J　　1、尚德股价反弹。无锡尚德(Suntech)公司(代码：STP)总市值10月底时为39.2亿美元，每股股价为26.25美元。12月11日收盘价为31.21美元，上涨18.90%，总市值也升至46.7亿美元（2006年动态市盈率约37倍，2005年PE为104倍）。
' g9 D% I9 K9 L+ Z8 a0 H! |' C　　2、台湾光伏股走势较弱。台湾茂迪（6244）10月底股价约为449新台币，市值约为20亿美元。
　　12月11日收盘价为401新台币，下跌10.69%，跌破公司新近进行的再融资价格420新台币。期间茂迪并无利空，11月份营收9.97亿元新台币，同比增长235.31%。只是台湾投资者对公司主要出口市场——欧洲市场上太阳能电池组件的零售价格连续两个月下滑比较敏感。下滑的原因有：冬季向来为太阳能产业的淡季；德国政府要求价格逐年降低，减少政策性补助。
　　3、2006年11月9日，华人企业CSI阿特斯太阳能公司（Canadian Solar Inc.代码：CSIQ），于美国纳斯达克挂牌上市。首次公开发行770万普通股，价格为每股15美元。其中620万为新发行股，140万为原股东出售股。公司生产基地在中国常熟、苏州。2005年，公司营业额1832万美元，净利润380万美元；2006第二季度营业额2600万美元（折人民币约2亿元），净利润为-456万美元。公司70％产品销售德国市场，其次是西班牙及北美市场。上市首日，股价最高到达16.73元，收盘价为15.63元。至12月11日，收盘价已跌至10.30美元，距发行价下跌了31.33%；市值仅2.81亿美元。
( z0 N$ B1 g; S4 S　　4、天合光能（代码：TSL）于12月7日向美国SEC提交了上市文件，定于12月下旬登陆纽交所，将发行不超过530万股ADS（每ADS对应100普通股），每股价格为13.5-15.5美元，募资不超过8215万美元。发行后的普通股股数为21.22亿股。天合光能于今年4月下旬获得美林、麦顿等外国投资者的4000万美元投资。今年中期之时，天合光能有限公司的投资总额为9000万美元。公司现有30MW的拉晶、切片、组件、系统等全套产业链技术产品的研发、生产和销售能力。2005年公司销售收入2727.5万美元，净利润330万美元；今年一季度，天合光能销售收入达1.98亿元，是去年同期的13.6倍；今年前三季度，公司销售收入7570万美元（折人民币5.9亿元），净利润784万美元（约6100万元）；去年第四季度以来的一个年度的营业额为9200万美元，净利润为1400万美元。主要销售地是德国（占86.5%）。据称，今年公司预计产能将达到50MW，可实现销售15亿元。公司计划，2008年产能将达到200MW、实现销售收入55亿元，到2010年，天合光能将建成360MW完整产业链的百亿元光伏基地。公司当前估值（按IPO的中间值作价）约3.08亿美元，发行市盈率（2005年）中间值为93倍，近一年（去年Q4到今年Q3）的动态发行市盈率中间值为22倍。
　　小结1、抛开光伏企业股价的涨跌不谈，从CSI阿特斯、天合光能的上市，我们认识到，中国内地光伏电池企业之间的竞争正日益激烈，产能扩大之快可能高于预期；在这个新兴行业内，小公司能在短时间内变成大公司，此前之所以未被公众所熟知，只是因为它们还没有上市罢了。
; R7 G+ l/ D1 F* {$ I- D6 d: N　　2、天威英利今年上半年销售收入7.25亿元，前七个月则为9.07亿元，估算第三季度营业收入为5.0-6.0亿元；无锡尚德今年第三季度营业额为1.63亿美元（折人民币约12.8亿元），净利润高达2873万美元，销售净利率17.63%；假设英利上市后的市值为尚德的34%(5.5/12.8*0.8，英利销售额/尚德销售额，再打8折)，即13.0-15.9亿美元，届时的2006年动态PE约为43-52倍，对应的2007年动态PE约为20-24倍。
　　二期私募后，天威保变对英利持股37.87%；英利IPO上市后的股权比重我们不清楚，假设IPO定价是2006年按发行后股本全面摊薄后EPS的20-22倍（根据TSL公司当前招股价的情况），募资1.5亿美元左右，这意味着天威对英利持股比例会进一步下滑至28.7%左右。假设取28.7%的股权比例，按英利13.0-15.9亿美元的估值，天威手中的英利股权值3.73-4.56亿美元，折大约29-35.6亿元，折每股约为7.95-9.75元（06年PE43-52倍，07年PE20-24倍）。
7 W! t2 Q- F2 A) s; S　　倘若市场不好，光伏股股价大跌，我们预计英利上市后的市值也能达到9亿美元左右（06年PE约30倍），折天威手中每股价值为5.5元。
* s% o% I4 z: o8 w+ x' K6 a　　公司其它业务（高压变压器）估值取8-10元/股（对应的2007年动态PE为20-25倍）；合计约为15.95-19.75元。12月11日，天威保变（600550）收盘价为18.43元。我们维持对天威保变“谨慎持有”的评级，维持2006年每股经常性损益0.51元、2007年EPS0.82元的预测，半年目标价18-22元。
　　宝硕担保案对估值的影响不大，约每股0.2元。
2 G* D$ w( [0 i( P/ s) J6 x, z) Y0 E　　提示：风险较大。首先，倘若英利IPO价格低于预期，或者上市后股价走势有如CSI阿特斯太阳能公司近期的表现，则会影响到A股中的天威股价。另外，第四季度欧洲光伏电池价格跌幅为5-10%，有预测称明年还将下跌5-10%；且受损于人民币升值。但我们的业绩预测已假定07年出售组件的平均价格为20-25元人民币/瓦，比06年高点低20%以上。